《巴菲特之道》读后感初稿

学而时习之，不亦说乎？重读了《巴菲特之道》第三版，该书由杨天南先生翻译过来，语言通俗易懂，让我们感受到巴菲特的幽默和风趣的同时，又对价值投资，尤其是成长股价值投资有了新的理解。

巴菲特对价值投资的定义超越了传统格雷厄姆式的简单的以拣烟蒂股为主的投资模式，在前辈的基础上，又融汇了数位大师（费雪、芒格）的投资哲学和理念，并且能够在数十年的市场中连续地击败市场，为股东创造了优异的回报。

我可以说，巴拉奥的美德应该是第一位的，第二位是他的投资哲学和方**。巴老让世人记住的似乎是他在投资方面的成绩和建树，鲜少有人知道在其他方面，他同样值得让人值得敬佩：（1）他生活极简，到现在仍居住在60年代的老房子里，远离热闹和尘嚣可以成就现在的他；（2）他在奥马哈的总部只有几十个平方的办公面积（和李嘉诚相似）和23个员工，要知道，伯克希尔哈撒韦的员工遍布世界各地的有几十万人；（3）最重要的一点是他对待金钱的看法，这和他的投资理念如出一撤——他给与自己三个孩子和已故妻子曾捐助的慈善基金会总共60亿美金的遗产，然后将剩余的99%的财富捐给社会用于慈善事业，当大家都以为他要将剩余财富捐助给自己的巴菲特基金会，他竟将钱交给了这个星球上唯一一个比他更富有的人——梅琳达（比尔盖茨妻子），承诺捐出300亿美元给比尔梅琳达基金会。

这不禁让我陷入深思，巴菲特除了回馈社会，是大慈善家外，更是一个睿智的人，他深知要把钱用得更有意义，就应该将钱交给更会打理这些钱的人，这样才可以让这些钱发挥最大的价值。

“找到那个按照你的想法做事，而且做得更好的人，将事情委托给他们难道不更符合逻辑吗？” 这其实就是他生活的精髓，他投资中的精髓，因为理性，所以伟大，他当之无愧！

也许很多人会说巴菲特出生在一个很好的年龄。他出生于20世纪30年代，那是美国经济在大萧条后起飞的时代。又或者说他的家境很好，爷爷开过杂货店，父亲是国会议员，能够给他提供生活和事业上的便利基础。但我认为这都不是主要的。

能是他成功的是他的性格，他一如既往地使用的方法，他的理性，对学习的热爱等等。

早期的经历也容易让巴菲特快速成长，他也曾热衷于技术分析，但很快就放弃了，他师承格雷厄姆，学到了他的投资精髓，以低于账面值的价格分散地买入股票，并且运用在他早期的投资当中，包括巴菲特合伙企业，他自己也曾说，我是85%的格雷厄姆和15%的费雪。看看巴菲特那些基于格雷厄姆式思想的有益投资：20世纪最著名的公司丑闻之一是联合原材料植物油公司，公司以原材料色拉油库存套取银行贷款，并利用“油可以漂浮在水面上”的原理操纵了大量的伎俩，虚报库存并且骗贷，美国运通是这个丑闻的最大受害者，损失了5800万美元，股价**50%，如果说巴菲特从格雷厄姆那里学到什么的话，一定是：

当一家优质公司的股票价值低于其内在价值时，果断出击！

每个人都有自己的第一次投资经验。与巴菲特的第一笔投资相比，我产生了共鸣。11岁的巴菲特和姐姐合伙买入股票，但是股票短期内**了30%，熬不住煎熬的情况下，他们在股票回到成本线稍微盈利就卖出了，而后来眼睁睁地看着股票飞涨。很多人都有这种经历。同样，这段经历也教会了巴菲特很多东西。原著描述如下：

“巴菲特发誓，首先，他再也不会被支付的成本所限制。其次，他不会在仅仅满足于蝇头小利。凭借11年的智慧，巴菲特在投资领域学到了最重要的一课：耐心。

”这里面非常重要的两个观点，一个是不被支付的成本所限制，一个是需要耐心。就如同格雷厄姆所说：“投资是经过分析，可以承诺本金安全并提供满意回报的行为。

不能满足这些要求的就是投机。”能够不被成本所限制，就要求你非常熟悉你买入股票的公司，要做到businesslike，像一个企业家一样去看待你的公司，你所购入的部分股票代表的就是公司的部分权利，而做到这一点的前提需要你冷静理性地分析，并且在有安全边际的情况下进行投资，最后你的投资也许不能短期内就取得优异的成绩，但通过你合理的分析，在长期（一般指的是5-10年），一定会价值回归。因为，“短期而言，市场是一台投票机，长期而言，市场则是一台称重机，”越是在时间轴的右侧，股价的表现就越接近于公司的真是盈利水平（内在价值）。

要做到这样成功的投资，我总结为三点——bps，要做到businesslike、要有patient、要有margin of safety。

三位重要的人生导师。

今天仍然崩溃的人将来可能重生；今天受到尊敬的人将来可能消失。诗人贺拉斯的诗句正如格雷厄姆的投资哲学。格雷厄姆是巴菲特的第一位导师。

格雷厄姆的贡献在于首次突破常规，历史上第一次让投资建立在分析上，而不再是赌博式的游戏，《证券分析》和《聪明的投资者》都具有划时代的意义，格雷厄姆认为，内在价值是“取决于事实的价值”。这些事实包括公司的资产、利润和股息，以及对未来的清晰展望。当然，他认为最重要的因素是未来的盈利能力，这适的他得出了一个简单的公式：公司的内部价值取决于预期的未来利润乘以适当的资本化系数。

这一资本化系数或乘数，受公司利润、资产、股利政策和财务健康状况的稳定性影响。和大多数成长型投资者一样，格雷厄姆表示，公司**未来前景的能力很难准确。他提出，确定一家公司的准确内在价值，甚至是相对于市场价格的粗略估计，都不重要，不足以衡量安全边际。

“金融分析并非一项精确的科学，一些财务的数量指标，例如资产负债表、损益表、资产和负债、利润、分红等的确有助于分析，然而我们不能忽略一些不易计算，却对决定公司内在价值非常重要的因素，其中两个是管理层能力和公司的性质。格雷厄姆的问题是：在它们身上应该花多少精力？

” 我对这句话深有体会，并且目前也在实践这样大致估值的方法。内部价值和管理能力的判断是巴菲特和许多成长股价值投资者毕生探索和学习的内容。因为太难把握，谁能预知未来？所以巴菲特总说“宁要模糊的正确，也不要精准的错误。

”格雷厄姆确定了很多行之有效的投资原则，书里写了两项：一是不要亏损；二是永远不要忘记第一条。他将“不要亏损”的理念分为安全边际有关的两个部分：

（1） 以低于公司净资产2/3的价格买入（2）专注于市盈率较低的股票。在不是熊市的市场里面，要找到低于公司净资产2/3的公司很难，所以我现在的阶段还在专注于低市盈率的股票当中，并且建立了一个长期的投资组合，我给组合起了一个名字叫做“火中取栗”（雪球组合zh888776），以期望使用最简单的方法，长期内能否战胜市场。格雷厄姆的信念是基于一些特定的假设。首先，他认为，由于人们贪婪和恐惧的变化，股票的定价往往是错误的。

在贪婪之巅时，股价被推升至远超其内在价值，造成过高的市场。反之，恐惧压低股价，造成股价低于价值的局面。他的第二个假设是基于统计学上的“均值回归”理论，尽管他没有使用这个名词，无论是统计学还是诗歌，格雷厄姆相信投资者能从抵消市场的修证力量中获利。

简而言之，格雷厄姆利用无效市场给出的无效定价的大部分资金，通过市场修正获得平均收益。

第二位重要的导师是菲利普费雪，他是著名的成长股投资者，他相信超级利润可以这样获得：（1）投资与那些拥有超出平均水平潜力的公司（2）和能干的管理层合作。第一选择是公司所在的行业。是否有足够的天花板和大规模的增值空间？

费雪不在意连续的年度增长，而是以数年为周期的表现去判断公司成功与否。关于管理层的特征，他希望有忠诚可靠的管理层，而不是只关心自己利益的ceo，可以看管理层和股东们的沟通方式，无论好公司还是坏公司，都会经历困难时期，通常好的时期，管理层会畅所欲言，而艰难的时候则会三缄其口，做不到开诚布公。另外，言行是否一致也可以从一个侧面判断管理层的能力。

相关的案例有巴菲特和他的伯克希尔哈撒韦，还有中国的贵州茅台公司，贵州茅台公司在2012年年报中已经提出白酒行业面临的库存和竞争问题，公司管理层没有避讳这个难处，而是直陈利弊，后来贵州茅台的股价从高点200多元/股**到90元/每股，他们的管理层在经营艰难的时候能够提前做出预判，客观地展示在股东面前，总结公司不如意的地方。这是很难得的地方。在投资方面，费雪还有很重要一点是集中持股，集中持有少数优质的股票，这个投资哲学也被巴菲特运用到他的实际案例当中，他坚持长期持有少数优质的股票，对于投资者而言，能够清晰地熟悉少数公司的商业模式和盈利模式就已经非常难，多元化的策略只适合那些“不能深刻清楚地了解自己手中公司运作模式的人”，如果他们要做多元化，还不如定投买入指数基金，当然巴菲特没有排除指数基金，他认为指数基金也是一种非常好的投资方法，至少比大部分共同基金要强的多。

此外，从一组统计数据也可以反映出，少数公司的长期持有远远超过了大量平庸公司的长期持有。这就是为什么聪明的投资者总是选择这样做决定。

还有一位重要的导师和合作伙伴，查理·芒格。他对科学、历史、哲学、心理学、数学等许多知识领域都充满热情。他认为，有想法的人可以而且应该利用这些知识做出投资决策。它也是以格智囊团，帮助巴菲特一起完成了许多不可能的投资决策，至少就格雷厄姆的投资理念而言，这样的投资可能并不可取。他认为：

对一个伟大的公司来说，公平的价格胜过对一个平庸的公司来说，便宜的价格。

巴菲特整合了他们的智慧。他不能像格雷厄姆那样机械地寻找廉价的普通股。相反，他必须考虑企业的方方面面，包括管理、企业运营、行业状况、竞争对手以及护城河的深度。书中列举了巴菲特投资的12法则，分别包括：

企业规则：简单易懂，持续经营，前景广阔；对于企业的成长，需要某种特许经营权的产品或服务，我们称之为护城河（1）产品是需要或想要的（2）不可替代的（3）没有控制权。这些特点使这些公司能够维持价格，偶尔提**格，而不必担心失去市场份额和销售额。

这种价格弹性是大企业的显著特征，它使企业获得高于平均水平的资本回报。

管理准则：管理层是否理性、是否坦诚、是否抗拒惯性驱使；花时间评估管理层，他可以发出早期预警，仔细观察其言行，能够更早估算价值而免受损失，多去比较年报中管理层的言行是否一致，是否已经做到计划的目标。

财务准则：重视roe而不是eps、计算真正的股东盈余、寻找高利润率公司、一美元留存利润至少创造一美元市值；不要太过于看中某一年度的财务报表数据，格雷厄姆也有相同的论调，巴菲特看重的是五年的平均表现；关于盈利的提升，必须控制成本，这在巴菲特众多投资案例中都有体现，关于削减成本，巴菲特有很形象的比喻：每次看到一家公司宣布削减成本的计划时，他都知道管理层并未弄清对于公司股东而言，削减成本意味着什么，真正优秀的经理人不会在早上醒来说，我今天要削减成本，就像他醒来后不会专门想着需要呼吸一样；至于一美元的准则，是巴菲特的独创概念，意思是公司的留存利润中每一美元应该至少创造出1美元的市值，这样才是对股东最好的回报。

市场原则：确定价值和安全裕度；当涉及到未来现金流量按合理利率折现时，这是一个公司的真实内在价值。对于巴菲特，他说有两个变量可以决定一个企业的价值：

现金流和贴现率。在他看来，公司未来现金流的**就像考虑债券息票一样确定。如果一家公司的业务易于理解并具有持续的盈利能力，巴菲特可以高度肯定其未来的现金流。如果不能，他就会放弃。

至于贴现率的使用，一般使用十年期国债利率，并且去掉权益风险溢价。如果觉得安全边际不足，也可以适当加大贴现率。【（净利润+折旧摊销-资本支出）/贴现率】

◈ 巴菲特给儿女的一生忠告读后感

《一生的忠告》这本书，是一位贵族的父亲写给儿子的系列信件组成的。在信中，有对儿子错误的批评，有对儿子取得进步的赞赏与欣慰，有对自己曾犯过错误的反思来勉诫儿子等等。文中不时地展现出作者的博学与丰富的人生经历，本书跨过漫长的时间间隔，现在仍能带给我们很多启示。作者慈祥可亲、积极勉励年青人的形象跃然纸上，就像你身边有一位温谆长者在一直关注你的成长。

读了这本书，我有一种抑止不住的感动，其实在我们身边，也有很多类似的成长关注，有来自家里的父母，有来自学校的老师，还有其他长辈与朋友们。他们对我有投入全身心的培养，有诲人不倦的教诲，有向人生目标的引领，有细微生活的相助，他们所做的这些，是将他们的知识、经历与人生财富，无私地伴我成长，帮助我实现梦想。但这些有时因为我固执的错误，并一定换来我真正的理解，从而错失了在成长道路上更向前的机会。作者的儿子最终没有达到他父亲那样的高度，其实跟许许多这种错失有关。我们如果 能更开阔心中的天地，摒弃顽劣的固执，那一切会变得更明亮，更有高度。

另一点对我感触的是，作者在信中对儿子说，有些本领，你一旦抛弃 了，可能就再也不会或再也不去学了。记得我小学 刚开始的时候，也去学过素描，后来因贪图轻松，没再坚持下去。现在已过了很多年，每当我在家里看到积灰的画架与画册，都会有后悔。很多成绩的取得，往往并不难，就是要有一种坚持的信念。持之以恒信念，会带我们去追逐 梦想，实现梦想。

《一生忠告》是本名符其实的好书，是人生道路上的良师益友，让我们身边再多这么一位温谆长者。

◈ 巴菲特给儿女的一生忠告读后感